【資料圖】

事件：2025 年10 月29 日，公司發(fā)布25 年三季報，風機制造業(yè)務(wù)的毛利率有所修復(fù)。　　2025 年1-9 月公司實現(xiàn)收入184.86 億元，同比+33%，歸母凈利潤2.52 億元，同比-6%；扣非歸母凈利潤2.22 億元，同比+32%。2025 年前三季度毛利率9.1%。　　單Q3 來看，公司實現(xiàn)收入75.92 億元，同/環(huán)比+43%/+10%；歸母凈利潤1.08億元，同/環(huán)比-9%/+27%；扣非歸母凈利潤0.94 億元，同/環(huán)比-16%/+14%。　　毛利率9.3%，環(huán)比上升1.2pct，主要在于風機制造板塊的盈利能力有所修復(fù)。　　訂單需求旺盛，在手訂單充足。　　根據(jù)三季報的最新披露，2025 年Q1/Q2/Q3 分別新增訂單5.6/6.4/6.2GW,前三季度累計新增訂單18.1GW，基本與去年同期新增訂單量（18.7GW）持平，訂單需求依舊相當旺盛。截至2025 年三季度末，公司累計在手訂單已達到46.9GW。充足的在手訂單奠定后續(xù)交付規(guī)模增長的基礎(chǔ)。　　風機中標價格持續(xù)上漲，制造端的盈利修復(fù)值得期待。　　2024 年底以來，風機的中標價格持續(xù)上漲。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，2025年1-9 月，陸上風電裸機的中標均價為1595 元/KW，相比2024 年全年1414元/KW 的均價上漲13%；9 月中標均價漲至1691 元/KW，相比2024 年9 月的最低點上漲了31%。隨著風機價格的持續(xù)上漲，公司風機制造業(yè)務(wù)的盈利能力有望持續(xù)修復(fù)，貢獻可觀的利潤彈性。　　投資建議：　　我們預(yù)計公司2025/2026/2027 年的凈利潤分別為5.1/11.0/12.0 億元，增速分別為11%/114%/9%。我們風機行業(yè)的相關(guān)公司金風科技、明陽智能、三一重能作為可比公司。2025/2026 年可比公司的平均PE 為19/14 倍。我們認為公司作為國內(nèi)風機的龍頭，風機價格的回升將帶來較大盈利彈性。給予公司2026 年20 倍PE，12 個月目標價為27.94 元，給予買入-A 評級。　　風險提示：原材料價格波動的風險。風電裝機需求不及預(yù)期風險。行業(yè)競爭加劇，盈利不及預(yù)期風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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