摩根士丹利G10外匯策略主管戴維?亞當斯（David Adams）表示，該行預計到明年年底美元將大幅下跌。原因在于投資者可能會重新評估美國長期利率的下跌幅度，并加大對沖力度以應對美元走弱風險。

該行預計，到2026年底，美元指數（DXY）將跌至89，較當前的99.7下跌約10%。美元下跌預計將呈全面態勢：歐元對美元匯率將從當前的1：1.1533升至1：1.27；英鎊對美元匯率將從當前的1：1.3111升至1：1.47；與此同時，美元對日元匯率將從當前的1：154跌至1：124。

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亞當斯稱：“我們所預期的是幅度較大的匯率變動。”

這一觀點背后的關鍵因素是，摩根士丹利認為投資者低估了美國聯邦基金利率的“中性利率”。中性利率指既不刺激也不抑制經濟的利率水平，是判斷未來利率變動空間的重要指標。

他表示，移民改革導致的就業增長放緩“可能會對中性利率及經濟潛在增長率產生顯著影響”。

亞當斯指出，通過將10年期美國國債收益率拆解為利率預期和期限溢價，摩根士丹利測算發現，市場認為未來10年美國聯邦基金利率均值將為3.75%。本周美聯儲將聯邦基金目標利率下調25個基點后，當前該利率區間為3.75%至4%。

相較于美聯儲9月發布的經濟預測摘要，這一測算值“顯著偏高”——美聯儲預測長期聯邦基金利率為3.0%。摩根士丹利自身測算的中性利率（假設通脹均值為2.0%）也更低，約為2.8%。

亞當斯表示，因此市場認為“利率降至極低水平的可能性非常小”，這就為市場“重新定價”留下了“較大空間”。

他認為，美元下跌可能會促使投資者更希望通過對沖來保護其持倉，以應對美元走弱風險。“美元跌幅越大，對沖的動力就越強。”

今年以來，由于市場擔憂貿易關稅影響及利率下行前景，美元相對一籃子貨幣已下跌約8%，外國投資者對沖美元計價資產的比例也隨之上升。亞當斯預計這一趨勢將持續，進一步對美元形成壓力。

“如果我更擔心美元走弱，自然就更傾向于采取措施對沖這一風險。”

從歷史數據來看，美國股票持倉的外匯對沖比例一直較低。原因是股票與美元通常呈負相關關系——美元往往在股票下跌時上漲，形成天然對沖；同時，投資者此前對美元下跌的擔憂也較輕。但隨著今年美元下跌，投資者“已開始重新審視這一策略”。

因對沖需求增加而引發的美元拋售規模可能相當可觀。摩根士丹利測算，外國投資者持有的美國資產（包括股票和債券）已超過30萬億美元。亞當斯稱：“僅歐洲投資者就持有其中約四分之一。”

今年第三季度，由于美元波動性下降，對沖活動有所減少。但亞當斯提醒投資者不應掉以輕心，而應盡早為潛在的美元損失做好對沖準備，而非拖延。

“正如我們今年全年所見，美元許多突破新低的走勢都是突然出現的……可能源于投資者未曾預料到的因素。”

“我們向投資者強調，目前正是盡早行動的好時機。”

摩根士丹利還預計美國國債收益率將下跌。